通胀仍在、经济降温，美股开始进入“衰退交易”？|界面新闻 · 天下

界面新闻记者 | 刘婷

自2月20日以来，美股几乎连续调整 ，截至周四
，纳斯达克指数跌幅达7.5%。分析师表示，这波美股持续下跌的背后是宏观 、微观
、政策多重因素的演绎 ，在经济减速预期之下，预计美股仍将面临压力 。

周四
，受英伟达业绩不及预期的影响，纳斯达克指数跌2.8% ，收报18544.42；标普500指数跌1.6%
，收报5861.57；道琼斯工业指数跌0.5%，收报43239.50
。和2月19日相比 ，道指、标普500 、纳斯达克指数分别下跌3.1%、4.6%
、7.5%。今年迄今
，除道指录得1.6%的涨幅外，其他两大指数均下跌 。

标普道琼斯指数（S&P DJI）美国指数投资策略团队负责人Anu Ganti对界面新闻表示 ，市场对通胀和经济衰退的担忧
，以及新总统政策的不确定性，是造成近期美股疲软的主要因素。

民生证券分析师陶川也表示 ，美股近日连续下跌是多方面因素促成的
。从宏观上看
，偏弱的经济数据密集公布，点燃了经济放缓甚至衰退的预期；微观上 ，消费龙头沃尔玛业绩指引低于预期，指向消费的悲观前景；政策方面
，美国总统唐纳德·特朗普对外再次强调关税、发布《美国优先投资政策》备忘录，对内政府改革减支如火如荼 ，引发市场担忧。

零售业巨头沃尔玛2025年业绩指引不及预期是引发本轮美股持续调整的导火索 。当地时间2月20日
，沃尔玛公布2024财年业绩，全年收入同比增长5.1% ，营业利润增长8.6%
。不过
，沃尔玛预计，2025财年营收增长3-4% ，调整后营业利润增长3.5-5.5%
，均低于去年增速，也明显低于华尔街的预期。沃尔玛作为零售巨头和消费风向标 ，其业绩预警加剧了市场对美国经济健康状况的担忧 。受此影响
，当天沃尔玛股价大跌6.5%，创15个月来最大单日跌幅 ，美股三大股指亦集体收跌
。

紧接着，上周五密歇根大学发布的消费者信心指数亦大幅下降 ，从1月份的71.7降至64.7
，创15个月低点。分析师认为，消费者信心指数急剧下滑 ，反映了美国民众对特朗普征收高额关税可能引发通胀上升的担忧 。

美联社评论指出
，特朗普政府面临的经济前景看起来不太乐观，其关税计划可能使他的政府在选民中只迎来了一个很短暂的“蜜月期
”
。

此外 ，上周五公布的标普美国2月服务业采购经理人指数（PMI）初值意外陷入萎缩
，为近两年来首次，加剧了市场对美国经济放缓的担忧。

民银证券分析师应习文在研报中指出 ，近期美国主要经济数据趋冷
，使市场对美国经济的看法从前期“特朗普交易”时期的强劲叙事逐步重回到“软着陆 ”路径下 。

他进一步表示，经济减速主要源于减税和扩大投资等支持性政策弱于加征关税和减少财政支出等紧缩性影响 ，同时，政府大规模部门改革形成的动荡和外交政策增加了不确定性
，对市场信心形成冲击
。 

“除了对美国经济前景由‘再通胀’重回‘软着陆’因素外，美股自身高估值以及（投资者）对中国科技股的转向也是一个重要因素。后续在通胀预期保持但经济减速预期下 ，美股预计仍将面临压力 。”应习文说。

在美股调整的同时
，中概股表现相对较好
。2月20日至27日，纳斯达克中国金龙指数上涨1.1%、万得中概科技龙头指数上涨3.7% ，与纳指的大跌形成鲜明反差。

陶川表示
，单从美股表现来看，市场像是在交易“滞胀
”（通货膨胀的同时经济停滞不前） ，但结合美元和美债走势
，更像是交易“衰退” 。到底是“滞胀 ”还是“衰退
”，暂时难下定论 ，后续需要关注两大节点：一是在地缘政治方面
，三大“总统备忘录”将如何演绎
。特朗普上任迄今发布了三份重量级的备忘录，分别是1月20日发布的《美国优先贸易政策》 、2月13日发布的《互惠贸易和关税》
、以及2月21日发布的《美国优先投资政策》 ，“备忘录 ”的后果可轻可重，也留下了谈判余地；二是关注美联储3月议息会议后发布的利率路径点阵图和季度经济预测。

分析师表示
，关税政策对于美国经济以及金融市场的影响不容忽视 。近期特朗普再次挥舞关税大棒，宣布对墨西哥、加拿大25%的关税将在3月4日生效 ，同时将再对中国进口商品加征10%的关税
。此前
，对华加征的10%的关税已于2月4日落地。

应习文表示，与上任前简单粗暴的政策思路相比 ，上任后的特朗普关税政策更加复杂
，打击面更宽，而对中国关税的加征则显得“步步为营
”而非“一步到位” 。预计新思路下关税政策会对美国通胀和经济带来较大负面影响
。

他指出 ，一方面
，关税能在一定程度上弥补未来减税政策扩大的财政缺口，根据不同情景（静态或对手反制 ，以及关税的不同覆盖面）
，预计增收范围在1000亿-2000亿美元之间；另一方面，关税或抬升美国消费者成本 ，由此带来通胀压力并拖累经济增长，从彼得森国际经济研究所（PIIE） 、国际货币基金组织（IMF）等机构预测结果来看
，不同情景下对美国通胀的影响在0.5-1个百分点，对GDP拖累影响在0.5-1.7个百分点。

Ganti表示 ，在贸易条件收紧的背景下
，就标普500指数涵盖的公司而言，主要面向美国国内客户的部门和行业 ，会比那些高度依赖国际市场的行业更加安全 。在大
、中、小盘股板块中
，IT行业在美国国内的敞口最低，而公用事业行业在美国国内的敞口最高
。

她还表示 ，评估一个公司对关税的暴露程度
，一个重要方法是通过公司收入的地理分布来分析，而不是仅仅考虑公司所在国家。

“标普500指数由500家公司组成 ，虽然这些公司都在美国注册
，但只有71%的标普500指数收入来自美国本土，其余来自世界其他地区 ，其中10%来自欧洲，10%以上来自亚洲 。 ”Ganti说
，过去五年，在标普500指数中 ，营收更多来自海外的美国公司表现要优于那些主要依赖国内市场的美国公司
，但是今年迄今情况正好相反。