“H+A”新路开启，红筹企业回深上市“遥遥在望”|界面新闻

界面新闻记者 | 邹文榕

深港金融协同再迎关键政策 。

6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》（下称：《意见》） ，首次明确“允许在港上市的粤港澳大湾区企业回归深交所上市 ”。

业内不少人士对此表示，“A+H”两地上市重新兴起之际
，《意见》的发布，还将继续推动“H+A
” ，也即优质龙头在港上市企业回A股上市
。部分分析人士指出
，包括腾讯在内的大量港股甚至美股上市的头部科技 、互联网公司回A上市或已“遥遥在望”。

界面新闻记者此前报道，在两地政策“绿灯 ”以及港股市场大幅回暖情况下 ，自2024年三季度以来
，A股赴港上市成为潮流 。

仅2025年4月，披露港股上市筹划的公司达14家 ，总市值达7000亿元
，超过2025年一季度总和
。中信证券据此推断，2025年下半年有望迎来A股赴港二次上市潮。

相较之下，在港上市企业回A上市一直较为小众 。

港股上市公司常见架构可分为红筹架构和H股架构两种
。其中 ，红筹架构的上市主体为境外注册的控股公司（如开曼群岛、BVI等），通过股权或协议控制境内实体；H股架构的上市主体为境内注册的公司
，直接在香港上市，需遵守中国证监会和港交所双重监管。

西部证券研发中心业务副所长
、非银行业首席分析师孙寅在接受界面新闻记者采访时提到 ，目前已在港股上市的广东企业合计有257家
，总市值合计超11万亿元，其中大部分企业都采用了红筹架构 。尚未有红筹企业在深交所市实现上市
。

据其介绍 ，现有政策中
，已在港股上市的红筹企业要在深交所主板上市，规则相对清晰 ，即“市值不低于2000亿元”或“市值200亿元以上
，拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强 ，在同行业竞争中处于相对优势地位 ”。

“创业板对于红筹企业上市的要求
，则主要针对‘未在境外上市的红筹企业’ 。目前，满足市值超过2000亿元的企业有腾讯控股和腾讯音乐两家
。
”孙寅提到。

港深交易所的深入合作最早可追溯至2016年深港通的正式落地 。

截至6月12日 ，深股通 、港股通标的分别扩展至1379只和550只，年内累计买卖总额分别达到9.45万亿元人民币和11.24万亿港元
，买卖总额同比分别增长38.36%和191.95%。

但在双重上市企业层面，目前 ，H股架构在A股发行上市路径已较为成熟
，而红筹企业仅在回上交所层面有所探索
。

例如，H股架构中 ，青岛港（6198.HK）
、中国通号（3969.HK）、中国银河（6881.HK） 、中金公司（3908.HK）等均为先在港交所上市
，后又登陆上交所；深交所方面也已有中集车辆（1839.HK）案例较为典型。

2018年之后，证监会及沪深交易所陆续出台了一系列规则 ，允许红筹企业赴科创板
、创业板上市 。但截至目前
，包括中芯国际（0981.HK）、百济神州（6160.HK） 、诺诚健华（9969.HK）等均系科创板二次上市
。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英向界面新闻记者表示，红筹股大部分采取的海外公司治理架构 ，其法律和会计规则等与国内IPO准入制度有一定的差异。相比于H股
，红筹股回内地上市难度要更大一些 。

而在本次《意见》发布后，香港证券及期货专业总会会长陈志华表示 ，《意见》为符合资格的内地企业未来上市路径提供新方向，即有意在内地上市的企业可先来港上市
，再回到A股挂牌，预期在上述过程中将刺激更多内地企业来港上市 ，为香港新股市场带来正面利好作用
，有利港股市场的发展
。

香颂资本董事沈萌向界面新闻记者指出，A股在估值和流动性上好于港股 ，这次新政在很大程度上会激励大湾区企业在直接A股IPO通道受阻时
，先绕到港股
、再转回A股。

“近期港股市场造好，内地企业若「先H后A」 ，有机会令AH间的价差进一步缩小
，提高其在A股上市时估值，亦有助推动港股公司估值体系与内地市场接轨 。”陈志华认为
。

尽管《意见》释放的“H+A ”信号明显 ，但迎来具体个案落地
，仍有诸多堵点尚需打通。

王红英认为，除了深港两地监管规则存在差异外 ，是否需要放松外汇管制，如何构建相关制度吸引境外投资者进入A股
，实现所谓的融合交易等也都需要考虑 。

“香港采取的监管规则与境内会计准则有一定技术性差异，未来如何修订以包容香港上市公司规则 ，是A股市场吸引在港大湾区企业回归的一个重要制度基础
。
”王红英认为
，其次，香港上市公司交易的货币单位是港币 ，资产定价受美元的波动影响较大
，A股市场交易的货币单位是人民币，合理放宽外汇管制以放开资本市场的资金的进出也较为重要。

孙寅表示 ，相较港股融资而言
，A股IPO或再融资需要较长的审核周期；未来可能需要进一步优化深交所上市规则安排，在深交所上市门槛和审核流程方面均做相应优化 。

“此外 ，投资者的收益税收政策如何调整
，进一步做好投资者教育等，均有待《意见》发布后配套细则的进一步落实。”王红英提到
。

整体上看 ，市场普遍认为，随着后续配套政策落地
，红筹架构下“先H后A ”模式或将迎来更大探索，更多企业或将香港作为起点市场实现资本市场“首秀” ，深港交易所协同效应或将深化
，南向资本流动格局也有望迎来重塑。

孙寅认为，深交所目前上市企业多以制造业、金融业等传统产业为主 ，科技产业占比不高
，而港股市场新经济 、高科技企业占比较高，若未来港股科技创新企业能够回流 ，可以优化深市的产业结构
，提高深交所整体交易活力；港股市场具备国际化程度更高
、融资更为灵活便捷的优势，但相对而言 ，其流动性及估值低于内地市场
，H股一般较A股存在一定折价 。

“此次政策支持符合条件的港股回深交所上市，有助于推动港股公司估值体系与内地市场接轨
。“孙寅提到 ，也有助于打破原有单一市场规则限制、给予企业更加多元的融资选择。

另据陈志华预计，未来从事AI 、硬科技、生物医药等湾区企业将更愿意先赴港
、再回A
，“估值并非唯一考量，关键是是否受投资者欢迎 。
”

界面新闻记者关注到 ，今年5月
，在宁德时代在港交所挂牌的上市仪式上，港交所行政总裁陈翊庭曾透露 ，目前香港IPO及再融资市场气氛令人鼓舞
，目前仍在审理中的上市申请更达150宗，当中不乏龙头企业、以及募资达10亿港元以上的大型新股
。

同时 ，陈翊庭提到
，港交所5月推出的「科企专线」市场反应良好，上市科同事已接获多宗查询 ，惟不便透露更多科企以保密形式申请上市的细节。她认为
，科技企业上市热潮将持续，并希望企业利用科企专线 。